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存款利率、产品预定利率下调态势下，人身险业务平台预计将保持亮眼水平。

1-4 月人身险保费收入平安（yoy+6.0%）、国寿（yoy+4.0%）、人保寿（yoy+1.6%）、新华（yoy-0.5%）、太保寿（yoy-2.9%）；4 月人身险保费收入人保寿（yoy+38.5%）、平安（yoy+7.7%）、国寿（yoy+5.6%）、新华（yoy-2.0%）、太保寿（yoy-5.7%），人保寿、人保健康4 月期交新单yoy+137%/+26%。

我们预计Q2 负债端表现依然稳健，存款利率及产品预定利率下调有望利好储蓄类保险产品销售。1）通知存款和协定存款利率于5 月15 日进行调整，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度约为30bps，其它金融机构降幅约为50bps；国有大行通知存款利率不能超过基准利率10bps，其他银行不能超过基准利率20bps。横向对比来看，储蓄类保险产品锁定收益率/保底+浮动收益率的模式优势有望进一步凸显；2）预定利率下调预期助力产品需求前置释放（预计产品切换期1-2 个月，期间单月出单量或有望达到2 个月水平），预计Q2 业绩表现亮眼。

财险保费表现依然稳健。1-4 月财险累计保费收入众安在线（yoy+27.9%）、太保财（yoy+16.0%）、人保财（yoy+9.5%）、平安财（yoy+5.8%）；4 月保费众安在线（yoy+48.8%）、太保财（yoy+13.2%）、人保财（yoy+6.7%）、平安财（yoy+5.8%）。1）4 月新车产销高增：基数优势下，4 月汽车产/销量实现高增，同比+76.8% / +82.7%，增速环比+61.5pcts / +73.0pcts。4 月人保财车险保费收入yoy+6.1%，1-4 月累计保费yoy+6.4%。2）非车业务增速保持稳健：1-4 月人保财非车业务累计保费yoy+12.1%，4 月非车业务保费yoy+7.4%；其中，其他险种（yoy+38.6%）、信用保证险（yoy +31.0%）、货运险（yoy+24.8%）保费增速位居前三。

基本面改善+中特估双重催化下，有望进一步打开板块估值修复空间。上交所将于周三召开沪市金融业专题座谈，讨论的重要内容为“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”，参会机构包括银行、保险、基金和券商人士，在一定程度上明确大金融板块在“中特估”中的角色定位。

横向对比来看，保险板块作为金融板块内具有中特估+基本面改善双重催化的细分领域，预计估值提振表现有望占优。截至3 月末，股东中国资占比中国人保（73.52%）、中国人寿（71.36%）、中国太平（截至22 年末 61.25%）、新华保险（49.27%）、中国太保（43.09%）、中国平安（12.24%）。我们判断，下阶段偿付能力保持相对稳健的头部公司：1）经营效率有望提升；2）分红水平有可能在一定程度上有所提升，助力整个估值中枢提振。我们持续推荐中国太保，建议关注中国平安、新华保险、中国人保。

风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、改革成效不及预期。

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